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　　（来源：嘉实财富 嘉实财富）

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　　2026年配置展望（三季度更新）：

　　牛市中期，聚焦确定性

　　2026年上半年全球资本市场回顾：地缘冲击后的V型反转到K型分化

• 　　全球大类资产：2026年以来，全球大类资产跌宕起伏，投资者经历多重考验。市场在年初担忧，AI过于强大会冲击传统软件厂商的商业模式，软件板块面临逆风。国内股市开年以来延续跨年“17连阳“。为了呵护“慢牛”，监管部门后续出台政策降温引导。黄金、有色金属在开年强势爬升，皆创历史纪录高位。3月，随着美伊战争导致霍尔木兹海峡事实封锁，全球原油价格飙升并突破100美元，全球大类资产出现普跌。4月7日，中东局势峰回路转，逐步降级，全球科技股率先反弹，强势上涨一直保持至今。背后的核心驱动力是人工智能进入“智能体”时代，token的需求呈现指数级加速上涨，大模型公司Anthropic、OpenAI的收入也呈现加速上涨态势，资本市场围绕AI的共识，AI供求瓶颈环节展开反复交易。国内DeepSeek V4大模型、华为“韬定律”的发布，都表明国内算力、算法也在迭代升级。国产算力板块也有强劲表现。随着AI各个环节紧张，相关环节扩产也是水到渠成。三星电子、海力士、美光，英伟达，以及国内的长鑫、长江存储也有扩产的计划，半导体设备材料板块在二季度末期也呈现加速上涨态势。整个上半年是一个V型反转的结构性大牛市，市场内部极致分化，AI方向高歌猛进，消费、地产、建材、家电等板块则表现一般，多数还是以下跌为主。黄金、有色金属板块在战争爆发以来，总体保持震荡下行态势。

• 　　国内债市：上半年债券市场总体震荡为主，十年期国债收益率维持在1.7%-1.8%左右震荡，国内经济总体复苏动能较弱，通胀上行风险较低，利率维持震荡。债券基金平均收益率在1.5%左右。

• 　　策略表现：全天候策略、部分黄金暴露较多的宏观策略都出现了一定回撤。3月以来，全球股市V型反转，市场行情日益“结构分化极致”，科技行情一马当先，量化超额回报也呈现逐步回落迹象。布局AI方向的产业趋势机遇、主观选股策略则表现较好。

　　2026年全球大类资产展望（三季度更新）：回归平衡

• 　　国内股市：科技主线有望延续，但“一九”行情难以持续，市场结构更趋平衡

　　2025年以来DeepSeek、寒武纪为代表的科技突破带动的人工智能产业革命的闭环已经形成，随着人工智能进入到“智能体”时代，对AI的需求呈现进一步加速增长。这是AI科技板块高歌猛进的底层逻辑。尽管Meta出现算力不饱和并计划出租富余算力的情况，AI终端需求依然健康，保持强劲态势，核心大模型公司Anthropic的年化收入依然保持较高速度增长，Meta的算力出租不改变AI产业变革的底层逻辑，只对AI资本开支的节奏造成短期干扰。AI相关板块的盈利有望维持较高增速。AI科技方向有望依然是下半年市场主线。

　　但我们也看到，市场结构的极致分化也并非健康的市场状态。6月以来的极致分化难以持续。当前消费、有色金属、港股互联网、金融等板块中存在优质个股机会，具备配置价值。这些方向也应该合理配置。

　　作为投资者，保持账户层面的合理应对，让账户波动率、预期最大回撤在自身承受范围内，与此同时，及时基于形势的变化，做好进一步行动的准备。

　　在股市板块方面，我们看好：

　　✔️人工智能方向相关的半导体设备材料、存储、算力等方向

　　✔️人工智能应用相关的创新药、机器人方向

　　✔️具备配置价值的红利、消费、金融、港股互联网等方向

• 　　美股市场：经济动能依然稳健，美联储年内加息概率不高或仅温和加息一次

　　美股市场6月中下旬以来也出现了一定的调整，部分原因来自于美股内部的K型分化，拥挤度过高后的回归平衡，部分是因为Meta出租算力的影响。和A股部分的分析一致，Meta算力出租不改变AI产业变革的底层逻辑。叠加美联储年内加息概率逐步下降，下半年美股总体有望维持震荡上行态势，标普500指数有望冲击8000点。

• 　　其他资产：黄金具备配置价值、债市中性

　　黄金、有色金属经历一段时间下跌之后，已经具备了配置价值。往后看，美联储加息概率有一定下降，年内也可能不再加息。这对于黄金、有色而言是好消息，可合理配置。当前利率水平已经处于低位，综合评估经济修复动能和物价走势，国内利率水平有望继续维持震荡态势。